從前我是被動指數基金投資的信徒，從歷史來看無腦投資被動指數基金，賺取不多也不少的大市回報率，看似是散戶最低風險的選擇。自從Covid以來，我看了很多投資的書藉和理論，過去五年自已處理資產配置，21年還是調整期回報與指數看齊，22年股債兩者大跌我髮毫無損微賺2%，23年24年跑贏SPY但跑輸QQQ，25年終於成功跑贏指數，一年回報有40%，我的超額回報是建立在大部人都被動指數投資上，說穿了就是針對被動指數的弱點套利。

什麼人適合被動指數投資

說在前頭，選擇被動指數投資，在今是今日是王道，沒有人會質疑你犯任何錯誤。反而選擇其他投資方法，不論是各種不同的資產配置方案，圖表派主動地頻繁買賣進出股市，從來都是結果成敗論英雄，只有賺得比大市更多的回報，才有離開被動指數投資的意義。若果你不想花費心機每天看市，對股市長期看升有無比信心，對短期下跌三四成的波幅能夠視若無睹，不貪心滿足於與大市看齊的回報，資產太少投資操作對實際銀碼影響不大，那請繼續留守被動指數投資，至少五年內被動指數投資仍然是懶人的最佳投資選擇。

被動指數只升不跌的原理

自指數基金發明以來，憑著先天性手續費低的優勢，從主動基金吸納了大量投資者，現今已經超過股市一半的總市值。指數投資是一個不問價值的買家，只會按公司市值比例盲目入貨。只要整個金融體系的金錢數目繼續上升，各國家不停印銀紙賣國債，退休金供款源源不絕流入股市，股市長期是不可能會下跌的。短期下跌主要是資金流動性不足，又或者利率上升導至市盈率倍數機械式下降，只要每次跌市都趁低吸納，是過去二十年的最佳投資策略。

被動指數的特性和弱點

當被動指數超過市場的一半，市場價格訊號的機制開始失靈，股票的價格未能反映股票的真實價值。被動指數是一個巨大的慣性機器，數學上會產生馬太效應，令強者越強弱者越弱。高價的股票會不成比例地升得更高，低價的股票會不成比例地跌得更殘。只要金錢不繼流入股市，這個飛輪效應就會一直運作，一次又一次證明價值型的主動投資者的錯誤，令他們蝕錢把他們趕出市場。

如何跑贏大市

我的投資策略並非頻繁地主動交易，而是同樣地被動買入指數，只不過只買升得最好和跌得最殘的部份，只要頭尾放棄中段的槓鈴策略。標普五百指數中有四百隻股票，其實你可以完全不用理會，他們在指數中的作用只是陪跑。科技股佔大市比重三成，懶的話可以買納指基金，科技業或半導體ETF，直接買人人都識科技巨企的個股票也可以，反正那些巨無霸公司不可能買錯。至於買入跌得殘的那部份，就是用傳統基本價值分析，看那些版塊正在坐冷板被超賣。我偏好沉悶的實體經濟的股票，因為現金流，資產值，負債表等等相對容易分析，尤其是有剛性週期剛性需求的行業，如電力，石油，礦產等等，那些板塊中個別公司可能經營不善，但整個行業在人類社會中不可缺少。我就是靠著這個策略，四年前入手核能股，現在超過十倍回報，幾年前買入金銀礦股，最近金銀價急升，也有三四倍回報。最近開始賣出獲利，趁低吸納比特幣和石油股，也是看好這兩個版塊的前景，平衝整體投資組合中進攻和防守的比重。

被動指數的未日

大約在2030年至2035年之間，美國退休人口將會超過在職人口，若果失去每個月穩定的退休基金供款，取而代之是退休人仕賣股票提款支付生活開支，被動指數這個巨大動力機器，會否逆向而行令股市進入一個漫長的熊市呢？沒有人知道答案，日本股市有迷失三十年，七十年代全球股市橫行零增長，二千年網絡泡沬爆破後，要十四年後才收復失地。若果股票不再只升不跌的話，被動指數基本投資的信徒，又何去何從呢？我現在沒有答案，我只能努力的學習投資理論和技巧，希望在被動指數投資失靈後的日子，不貪心能夠跑贏國債利率就滿足了。