自從AI全自動寫軟件這件事，從早兩年存在技術上爭議，到年頭Opus-4.5和GPT-5.3世代的AI推出後，已經蓋棺定論，不論業內人仕還是學術界，一至認為人手寫code將會被全面淘汰。當人人都可以靠AI去寫軟件，那傳統軟件公司還有什麼價值呢？所以年初至今，軟件股出現大屠殺，軟件類股票下跌超過三成，不少重災區更跌幅一半以上。

這篇投資攻略，老實說很有可能經不起時間考驗，AI發展速度實在太快，雖然我在一線AI大廠工作，業內得消息比外界靈通，但真的估不到AI何時會有飛躍性突破。這篇投資指南，只是跟據我能看見的資訊，去評估軟件股大屠殺中，有那些公司是被殺錯，估值大幅折讓值得長線吸納。下面推介的公司或類別，如果我持有會如實申報利益。我大約從二月左右開始用short put當limited order用去接貨，多謝侵侵攻伊讓我執到平貨，一路到六月dollar cost average慢慢入市，手頭上的軟件股目前大約有兩成利潤。寫這篇文章時正在猶疑是否繼續加注，主要是看其他股票類別對沖帶來多少利潤，portfolio應該平衡去黃金，能源，還是繼續軟件股。

第一類撈底的是護成河深厚的軟件頭龍股，我趁底吸納了Adobe和Autodesk。很多人說AI可以輕易生成圖片，沒有人再需要買畫圖軟件。我的看法恰好相反，一般人根本不是雙A的市場，雙A主打要成品準確的專業市場。我認為AI生成要準確有很高的門檻，反而以前輸入要真人拍照拍片，現在輸入成本大幅下降，美術加工的需求理應不跌反失。軟件作為接駁AI的入門口，提供傳統工具給AI agent使用，只要成本比全AI生成便宜，客戶就有繼續付費的理由，畢道那是生財工具。雙A的收入和盈利仍然上升，它們自已使用AI可以節省軟件開發成本，也可以向下或向橫搶奪鄰近市場。Salesforce和SAP也是屬於這個類別，不過我還未有空詳細研究，有空研究後才補充看法。

第二類撈底的是網絡安全公司，年頭Anthropic推出Mythos說可以駭入任何地方，於是一眾網絡安全公司應聲下跌。我完全想不出市場的邏輯，AI網絡攻擊能力增加，不是應該更多網絡資全的需求才對嗎？我入手了Cloudflare, Okta和Zscaler，我看中這三間公司是它們在AI Agent生態上的提早部署，在MCP會議上有看見他們工程師的技術發表。另外Fortinet, Crowdstrike和Palo Alto Networks也是心水選擇，看最近三個月的表現，更是創下股價新高，可惜沒有入貨，下一波跌回支持位時要留意。

第三類撈底的是專業資訊供應商，雖然AI可以說是無所不知，但某些特定行業的最新資訊，在Google上搜尋找不到，只能接駁某幾間特定的公司。我可能看錯甚至完全誤解這行業的生態，不可能存在於LLM的weights中資訊，不是應該很值錢才對嗎？由於我其實看不通透，我只是少量購入Thomas Reuters，法律資訊的準確性，關乎打官司的輸贏，總不能任由AI亂說吧。其他這類另的公司有Fair Issac, Clarivate, IQVIA, RLEX等等。目前這類別的跌勢看來還未停止，可以不妨用short put一邊賺時間值一邊入貨。

說完被AI殺錯了的軟件股，可說簡略說說我認為抵死的公司。不過這些公司股價已經跌得很殘，沽空有反彈的風險，入貨則可能股價歸零，所以不沾手為妙。這類另的公司有一個共通點，就是CTO一早看見勢色不對提早跳船，有些索性更加入AI labs，打算用AI搶奪這個只是database披上UI薄薄一層皮的利潤空間。當你學習AI寫code用來試刀，就是復製這些軟件，就知道它們毫無護成河可言。排名不分先後，只是隨便說說我認識有大間的公司，Atlassian，Monday，ServiceNow，Intuit，Figma。

還有些一些雖然歸類為軟件公司，但其本業與AI關係不大，它們下跌我看是被經濟週期拖累，或者客戶的資本優先投入AI，它們不是被AI取代，只是排隊拿錢排在後面，要等AI建設餵和後，客戶才會有空回頭。ADP和Paychex是出糧公司，除非AI可以完全取代人類，有人類員工就要出糧，它們下跌似是因為經濟衰退和失業率上升。Tyler和Roper專做政府和醫院軟件，那些客戶很靠長線關係，不是一時三刻可以被AI取代。這幾間公司都是我的觀察名單，我認為還有再下跌的空間，長遠不用太擔心AI搶飯食。

這篇文章百分百人手打字完全不經AI，不過資料搜集則大量使用ChatGPT Deep Research，那些研究報告可以在我的Substack免費閱讀。

從前我是被動指數基金投資的信徒，從歷史來看無腦投資被動指數基金，賺取不多也不少的大市回報率，看似是散戶最低風險的選擇。自從Covid以來，我看了很多投資的書藉和理論，過去五年自已處理資產配置，21年還是調整期回報與指數看齊，22年股債兩者大跌我髮毫無損微賺2%，23年24年跑贏SPY但跑輸QQQ，25年終於成功跑贏指數，一年回報有40%，我的超額回報是建立在大部人都被動指數投資上，說穿了就是針對被動指數的弱點套利。

什麼人適合被動指數投資

說在前頭，選擇被動指數投資，在今是今日是王道，沒有人會質疑你犯任何錯誤。反而選擇其他投資方法，不論是各種不同的資產配置方案，圖表派主動地頻繁買賣進出股市，從來都是結果成敗論英雄，只有賺得比大市更多的回報，才有離開被動指數投資的意義。若果你不想花費心機每天看市，對股市長期看升有無比信心，對短期下跌三四成的波幅能夠視若無睹，不貪心滿足於與大市看齊的回報，資產太少投資操作對實際銀碼影響不大，那請繼續留守被動指數投資，至少五年內被動指數投資仍然是懶人的最佳投資選擇。

被動指數只升不跌的原理

自指數基金發明以來，憑著先天性手續費低的優勢，從主動基金吸納了大量投資者，現今已經超過股市一半的總市值。指數投資是一個不問價值的買家，只會按公司市值比例盲目入貨。只要整個金融體系的金錢數目繼續上升，各國家不停印銀紙賣國債，退休金供款源源不絕流入股市，股市長期是不可能會下跌的。短期下跌主要是資金流動性不足，又或者利率上升導至市盈率倍數機械式下降，只要每次跌市都趁低吸納，是過去二十年的最佳投資策略。

被動指數的特性和弱點

當被動指數超過市場的一半，市場價格訊號的機制開始失靈，股票的價格未能反映股票的真實價值。被動指數是一個巨大的慣性機器，數學上會產生馬太效應，令強者越強弱者越弱。高價的股票會不成比例地升得更高，低價的股票會不成比例地跌得更殘。只要金錢不繼流入股市，這個飛輪效應就會一直運作，一次又一次證明價值型的主動投資者的錯誤，令他們蝕錢把他們趕出市場。

如何跑贏大市

我的投資策略並非頻繁地主動交易，而是同樣地被動買入指數，只不過只買升得最好和跌得最殘的部份，只要頭尾放棄中段的槓鈴策略。標普五百指數中有四百隻股票，其實你可以完全不用理會，他們在指數中的作用只是陪跑。科技股佔大市比重三成，懶的話可以買納指基金，科技業或半導體ETF，直接買人人都識科技巨企的個股票也可以，反正那些巨無霸公司不可能買錯。至於買入跌得殘的那部份，就是用傳統基本價值分析，看那些版塊正在坐冷板被超賣。我偏好沉悶的實體經濟的股票，因為現金流，資產值，負債表等等相對容易分析，尤其是有剛性週期剛性需求的行業，如電力，石油，礦產等等，那些板塊中個別公司可能經營不善，但整個行業在人類社會中不可缺少。我就是靠著這個策略，四年前入手核能股，現在超過十倍回報，幾年前買入金銀礦股，最近金銀價急升，也有三四倍回報。最近開始賣出獲利，趁低吸納比特幣和石油股，也是看好這兩個版塊的前景，平衝整體投資組合中進攻和防守的比重。

被動指數的未日

大約在2030年至2035年之間，美國退休人口將會超過在職人口，若果失去每個月穩定的退休基金供款，取而代之是退休人仕賣股票提款支付生活開支，被動指數這個巨大動力機器，會否逆向而行令股市進入一個漫長的熊市呢？沒有人知道答案，日本股市有迷失三十年，七十年代全球股市橫行零增長，二千年網絡泡沬爆破後，要十四年後才收復失地。若果股票不再只升不跌的話，被動指數基本投資的信徒，又何去何從呢？我現在沒有答案，我只能努力的學習投資理論和技巧，希望在被動指數投資失靈後的日子，不貪心能夠跑贏國債利率就滿足了。

全球暖化問題日益嚴重，各國推廣再生能源，減少碳排放製造溫室氣體。不過要達至2050年零碳的目標，單靠太陽能和風力發電，在科學上和經濟學上，基本上是不可能的任務。目前全球八成能源，仍然來自化石能源。要在未來三十年內完全淘汰煤和石油，只有核能發電這個方案。

七十年代核能曾被認為是必然的未來，為人類替供廉價和潔淨的能源。切爾諾貝爾幅射洩漏意外，令投資者對核子工業卻步，2011年日本福島核子災害，更加令核能步入寒冬。日本和德國關閉核電廠，鈾原料供過於求，鈾價從最高的150美元跌至最低的9美元。

核能發電其實十分安全，只是核意外令公眾產生非理性的恐懼。自從俄國入侵烏克蘭，戰爭令全球能源供應再度緊張，人們再次記起核能的好處，連以前反核起家的綠色和平創辦人，也改口風認為核能是達到零碳不可缺少的一環。核能正迎來新的春天，下文我將會介紹如何投資核能，搭上這順風車。

鈾EFT

鈾作為一個交易商品(commodity)，不似石油般有期貨市場，亦不似黃金般可以買回家收藏。要投資實體鈾全球只有唯一一個投資工具，就是在多倫多交易所上市的Sprott Physical Uranium Trust (U.U)。這隻鈾ETF在2021年才上市，前身是一間很細的鈾交易公司，被Sprott收購後搖身一變成EFT。這隻ETF的管理費很貴，要0.72%，因為儲存實體鈾的安全開支不菲。目前手上持有六千萬磅鈾，大約市值$4B美元。

在核電廠的成本中，鈾原料只佔很少部份，就算鈾價暴升十倍，對核電廠也是不痛不癢。在今個核能周期鈾價會升到多高，沒有人知道，上兩個週期最高位時升了十幾倍。開採鈾礦的成本大約70美元，若果鈾價低於這個價位，沒有新鈾礦會投產，鈾供應不足核電廠就不能發電，這是不可能發生的事情。以目前已投產核電廠的需求去計算，今天60美元的鈾價仍然有上升空間。

鈾礦股

在核能寒冬週期中，全世界的鈾礦公司差不多全破產了。不計中法俄的國營鈾礦企業，股票市場上只有兩間鈾礦公司可供投資，Kazatomprom和Cameco (CCJ)。前者是哈撒克半國營企業，在倫敦掛牌上市，不過始終是海外公司，財政透明度不高。Cameco在美國和加拿大上市，合資營運世上最大兩個鈾礦Cigar Lake和Inkai，基本上是投資鈾礦的唯一選擇。除了鈾礦外Cameco聯手私募基金，收購早前破產的核電廠建造廠Westinghouse，從開採到提鍊到建核電廠，提供一條龍服務。未投產的鈾礦公司在現階段我不建議購買，始終沒有盈利只有開支，在高息環境下不是好的投資選擇，不過不妨把NexGen Energy (NXE)和Uranium Energy (UEC)放入觀察名單。至於更細的鈾採探公司，等同投資高科技startup公司，大部份最終都是血本無歸，不適合散戶。

鈾公司ETF

投資個別股票始終有一定的風險，投資一籃子公司的行業ETF相對比較穩定。核能ETF就只有兩隻URA和URNM，兩隻ETF其實分別不大，因為世界上與核能相關的公司，來來去去就只有那數十間，而且分散在各國不同市場，一般散戶很難購買，所以投資ETF就最方便。我自己比較喜歡URNM多些，因為與鈾ETF同屬Sprott(SII)營運，而我也有投資Sprott，主要是看好它的金銀業務。Sprott今年剛剛推出URNJ，junior鈾礦股ETF，全都是未投產的公司，我不建議購買，因為風險太高。不過URNJ倒是很好的市場訊號。到核能週期去到最後階段，URNJ升幅高過URNM時，就是核能股泡沬爆破的先兆，要準備出貨袋錢離場。

小型核子爐股

傳統核電廠建造成本昂貴，雖然技術上十分安全，但附近居民總不免有反對聲音。新一代研發中的小型核子爐Small Modular Reactor (SMR)，只有貨櫃廂的大小，可以在工廠大量生產，運到有電力需求的地方安裝，可以當是能用幾年的超大型電池。被認是全球達至零碳排放的最後希望，連Bill Gates也親自開公司TerraPower去投資研究。大部份SMR公司還是在startup階段，在股市中只有兩間公司NuScale Power (SMR)和BWX Technologies (BWXT)可以投資。至於那間公司有技術優勢，最後成為量產SMR的大工廠，我沒有足夠專業知識去判定了。

核電廠本身則隸屬電力公司，歸入公用事業股類別，傳統上買價值股收股息，升值潛力不高。現今高厘率的大環境下，公用事業股派發的股息比美國債利息還低，實在不是精明的投資選擇。

一如既住我的拖延陋習成性，這篇文章在腦海中構思已有一年多，從鈾價30美元拖到現在60美元才動筆。我自己在疫情2020年底時已開始入貨CCJ，早幾個月再加注碼入URNM。現在核能股嚴重超買，在這個價位入市有風險，不妨等候回調下跌至支持位，對自已投資技術有信心的朋友，可以把short put當limited order用，一邊賺時間值一邊等入市時機。