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知識看過很容易忘記﹐要寫出來才會留下深刻印象。我希望能夠把知識與讀者分享﹐刺激他們閱讀那些書的興趣。

The Case for Gold – Ron Paul

美國聯儲局瘋狂印銀紙托市,從宏觀經濟的角度,對美元貨幣會有什麼影響,未來實在是禍福難料。有可能像08年金融海嘯後,低息低通漲高經濟增長,繼續十年大牛市,亦有可能導致美元貶值高通漲重臨。若果是後者的情況出現,過去五六年一直疲弱的黃金,便有可能大幅跑贏股市。我們這一代長大的人,學校教的經濟學理論,已經不再把黃金視作貨幣,無錨貨幣妨彿就是不證自明的經濟學定律。其實美元的金本位在1971年才取消,無錨貨幣這項史無前例的經濟「實驗」才不過五十年的歷史。雖然我不認為會重回金本位的貨幣制度,但當世界各國的央行近年增持黃金儲備,在全球各國不斷印銀紙的大趨勢下,我開始學習投資黃金的知識,將來萬一出現美元危機時,也能及時轉移資產以作保險。

貨幣制度與黃金的關係,其實就是學習宏觀經濟學的理論,明白利息通漲,銀行制度,發債與貨幣供應等等的關係。主流經濟學支持無錨貨幣,我大學時有修讀經濟學,有過去四十年的經濟發展做證,加上我是彿利民的信徒,是我多年來一直深信的經濟學理論。不過當年彿利民大慨也沒有預計到,會出現零利率甚至負利率,完全違背基礎經濟學的現像,讓我不得走出創適圈,去學習非主統的經濟學理論,去解釋現實世界中發生不合相理的經濟現像。今次先學習澳地利學派(比芝加學學派更右)的觀點,下次論到新左派的現代貨幣理論(MMT)。差不多所有關於黃金與貨幣的網上資料,最終都會指向這本黃金寶典《The Case for Gold》,於是我把原著找來閱讀。

先說說這本黃金寶典的來頭,71年美國癈除金本位制度後,接下來的十年是經濟差高通漲的stagflation年代。列根當上總統後於81年,在國會成立黃金委員會檢討無錨貨幣這個「實驗」,研究如何拯救美國面臨崩潰的經濟。黃金委員會最後撰寫正反雙方兩份報告,一邊是彿利民和央行行長Paul Volcker的無錨派,另一邊眾議員Ron Paul為首的金本位派。歷史結果大家都知,金本位派預言的貨幣崩潰並沒有來臨,Paul Volcker用超高利率壓低通漲,確立美國央行時至今日一直奉行的低通漲政策。這本書《The Case for Gold》就是當年國會黃金委員會金本位派的報告書。

若果讀者想從書中找出重回金本位的有力論點,恐怕會大失所望,雖然政府不停印銀紙的確令貨幣貶值和政府負債增加,但書中預言無錨貨幣的經濟爆破並沒有出現。金價在71年與美元脫鈎時是$45,今天己經超過$1700美元,而當年一枝可樂五美仙,今日則要兩美元。當年一安士黃金可以買八百枝可樂,今天一安士黃金仍然可以買八百枝可機,相對的美元在五十年間貶值了四十倍。無錨貨幣的最大「優點」是讓政府容易舉債,71年美國負債佔GDP的31%,到今天己超過GPD的100%了。

這本書最精彩是前半部份,講述美國立國以來的貨幣歷史,讓讀者大開眼界。想不到美國立國頭一百五十年,是一個沒有法定貨幣的國家,貨幣和銀行政策可以用多姿多彩來形容。我們熟悉的一張張綠色的美元,要等到聯儲局1914年成立後才發行。在此以前美國使用金幣銀幣作交易,亦有間中有私人銀行發行可以兌換金和銀的紙幣,可惜每一次發行紙幣都是大幅貶值經濟災難收場。步入二十世紀,美國貨幣演變金本位制度,一次大戰時曾中止紙幣對黃金兌換,到30年代經濟大蕭條時,美國政府充公國民擁有的黃金,來捍衛美元在國際貿易的匯率。二戰後世界各國陸繼放棄金本位貸幣,改與美元掛勾的Bretton Woods匯率制度,最後終於美國也頂不住金本位的升值壓力,尼克遜宣告取消美元對黃金兌換的承諾,讓美元的匯率大幅下跌,從此全世界只有自由浮動的無錨貨幣。

黃金作為貨幣有五千年的歷史,是最能抵抗風險保值的投資產品。前美國央行行長格林斯潘曾說過,「只有黃金才是最好的貨幣,所有無錨貨幣包括美元,都不能比媲」。目前我看不到任何能威脅美元全球儲備貨幣地位的因素,但若果世界有一天真的爆發貨幣戰爭,全球金融秩序重新洗牌,黃金將會是各國央行的最終武器。只要各國央行繼續保留黃金儲備作保險,黃金仍然是最能抵抗紙幣貶值的儲蓄工具。

A Random Walk Down Wall Street – Burton G Malkiel

股災當前才看教投資入門的書,很臨急抱佛腳。不過沒有辨法,過去十一年的大牛市,隨手買一隻股票都有賺,讓投資紀律變得很鬆懈。一月尾看著武漢病毒慢動作從中國殺到美國,至少今次股災早有預告,能夠在差不多最高位清倉離場,可以說是不幸中之大幸。回顧自己過去幾年的投資記錄,雖然是有賺但其實跑輸大市,如果閉著眼買index fund反而能夠賺得更多。

近年index fund盛行,差不多佔整個市場的40%,Burton Malkiel這本《A Random Walk Down Wall Street》可說是開山鼻祖。1973年初版從完全市場假說推論,指出active fund不可能長期跑贏大市,加扣除管理費回報率更低,passive的index fund才是最佳的投資策略,從此摧生了EFT這個投資工具。我看的是2018年第十二版,加入2008年金融海嘯後,直到2018年出書唯止的大市數據,再次證明index fund的威力。

這本書是散戶投資者的入門天書,就算你不認同買index fund最最好的投資策略,書中有詳細介紹各種不同的投資策略,當然作者嘗試用數據和邏輯,去指出其他策略的缺點。學習投資最重要是以史為鑑,因為人類總會犯上相同的錯誤。書中開首先用四分一篇幅,從史上第一個市場泡沬荷蘭鬱金香講起,到英國南海泡沬,一直講到六十年代的電子泡沬,八十年代日本泡沬,千禧年網絡泡沬,08年金融海嘯,到最新的bitcoin泡沬,把歷史的教訓深刻烙印在讀者的腦中。

第二部份介紹傳統分析股票的兩大策略,圖表派技術分析和基本派價值分析。我一向不相信技術分析,圖表永遠落後於市場,作者用大數據計算不同的技術分析方法,基本上得出的結論就估錯機會和亂撞差不多,不知何解電視上的財演卻很喜歡講圖表。華爾街的專業投資者不屑圖表,認為那是散戶對股價的占星,他們大多數是基本派,找出被低估值的股票然後趁低吸納,最出名的價值投資者自然是股神畢菲特。作者對價值投資同樣不認同,公司年報水份甚多可信性不高,更枉論用來估計真實價值。有能力的分析員早升級做基金經理,只要看看分析員訂出來的目標股價,就知道基本派有多麼不可信,至少散戶沒有足夠資訊去作估值分析。

第三部份介結最新的投資策略,risk parity,smart beta,CAPM模型等等,就算那些策略真係不能跑贏大市,這部份本身就是新策略的入門簡介。利用不同股票互不correlate的特性,可以將高風險高回報的獨項投資,砌出低風險高回報的投資組合。不過這樣就產生了高風險必等高回報的悖論,如果市場是完美的話,beta高低與回報率是沒有必然關係。還有是行為經濟學衍新出的投資理論,例如人對蝕錢比賺錢看得很重,總結是四大投資戒律,減自已犯行為經濟學的不理性錯誤,不要盲目跟風,不要常買常賣蝕稅蝕差價又蝕佣,不要死守蟹貨不要割錯禾青,不要買IPO不要被騙等等。Smart beta是rule-base trading,每個fund有自已的理念和algorithm,作者亦推介不同類型的smart beta funds。Risk parity最出名的代表是Ray Dalio,用分散持有各種不同類型的投資產品,用re-balancing去進行風險管理。始終這些新投資策略是學院派還在研究的新東西,作者的批評並不如傳統分析般有實質數據支持,批評的力度不夠,我覺得資源充足的大基金還是有可能跑贏大市,不過散戶就沒有什麼可能了,而買那些基金會蝕高昂的管理費,同index fund比已經落後於起跑線。

第四部份有點沉悶,就是很老生常談的投資大道理,不要急功近利,要做好理財計畫,不要借錢炒股票,善用稅務優惠,要分散投資除了股票外,還要買黃金債卷外國股票等等。書中提出一個很核心的慨念,去計算你能夠承受多少投資風險,你想吃得好(高風險高回報)還是想睡得安樂(低風險不會蝕大錢)。能否睡得安樂真是一個很重要的指標,武漢病毒初期個市大上大落,我還妄風高浪急可以炒買賺多筆,結果成日坐唔安瞓唔落,最後都係清倉全部買黃金和國債,懶理個市如何跌也能睡得香甜。就算六點(西岸時間)早了醒來,也可以安心再睡多兩粒鐘,不用睇實個市有什麼風足草動,等一切塵埃落定才去想要執什麼平貨。

在下一個牛市,index fund將會是我投資的重點,在能夜晚睡得安樂的大前提下,買賣個別我十分看好的股票,追求高回報食得好。

The Perfect Puppy – Gwen Bailey

最近家中多一位新成員,三個月大的拉布拉多尋回犬Spocky,原來照顧一頭小狗是很費神的。在我結婚的時候,老婆帶了一頭金毛尋回犬嫁進來,所以我姑且也算養幾年過狗,但訓練有素的老狗與小狗,照顧起來有天淵之別。老婆和阿仔很想再養狗,我是口頭上答應了,他們也在慢慢物色小狗。剛好SPCA有初生小狗領養,很難得的免費狗非常搶手,畢竟初生小狗領養和新買沒有分別,又不是要出世紙去參加狗展。晚上看到SPCA網站登出照片,第二天SPCA一開門就去看狗,五分鐘扑鎚決定領養,第三天就把小狗接回家,小狗的到來很突然,完全沒有心理準備。小狗初來報到,隨地大小二便,見人又咬又撲,給牠咬穿了幾對襪,手腳也被鋒利的牙齒割出血來,完全與照片中可愛的型像不乎。

帶牠每個星期上小狗訓練班,訓練班其實並不是訓練狗,而是訓練主人如何去教狗。訓練班教的指令很有用,可是一個星期只上一堂,遠水不能救近火,解決不到每日被咬腳的問題。與訓練班上的同學講起,她推介這本《The Perfect Puppy》,我馬上去圖書館借回來,用了三天時間極速看完並付諸行動,將書中的技巧現炒現賣,Spocky這個兩星期好像聽話些,至少我被咬腳搶拖鞋的次數減少了。書中的理論與訓練班教的大同小異,同其他狗主人講狗經心得也是這些,不過書中有大量示範照片和很有系統的解說,讀起來有條理較易入腦。訓練狗其實一理通白理明,不論要牠聽話還是教牠玩雜耍,只是萬變不離其中的reinforcement learning。我這陣子很geek向其他人說,我正在訓練一個neural network,只要弄清楚value function是什麼,狗和人工智能系統都是同樣的訓練。

對於一隻狗來說,狗生最重要的意義,就是食物和主人的attention。不論想訓練隻狗做什麼,只要把狗當成一個系統去program,就算狗狗不聽話也不要生氣。生氣正是訓練狗的大忌,牠做錯事你鬧牠,牠基本聽不懂人話,以為你給牠attention,這就是鼓勵牠繼續做。狗狗做錯事只不要理會牠,做對了就給牠attention和零食,很快牠就學懂不再咬人撲人,改而走過來舔人依人。體罰狗狗亦會有反效果,可以收一時之效讓牠怕你,但怕主人就當不了好寵物,不會主動聽話服從命令,最多你在場時不做壞事。所以現代訓練狗的理論著重positive reinforcement,當寵物喜歡主人時就會想討好主人,那就自自然然會聽話。訓練狗隻的最終目標,是要抑壓牠天生的狂野獸性,把牠洗腦成為一隻安靜聽話的乖狗。

養小狗第一年的訓練很重要,以後牠會是人見人愛的乖狗,還是亂吠亂咬的癲狗,全看主人花多少時間心機去調教牠。所以我堅決不要領養二手狗,二手狗不知道有沒有被虐待過,會不會變得沒有安全感很怕人。還是從初生小狗開始養起,一張白紙自己練訓比較安心。不過我經歷被未受訓練小狗的折磨,我開始同情地理解為什麼這麼多人棄養狗隻。如果狗隻沒有接受良好的訓練,不聽主人話又咬又吠,一隻癲狗養來幹什麼?有人說養一隻狗是照顧衪一世的承諾,這句說話不盡不實只說出事實的一半,養狗不只要照顧衪起居飲食,更重要是訓練衪聽教聽話。不話聽的狗喪失當寵物的功能,聽話的狗才對主人有價值,只有在互惠互利的情況下,主人和寵物之間的道德契約才成立,主人才有照顧寵物的義務。

1367 – 陳浩基

寫一本香港警察當主角的小說,在這個時勢會不會犯眾憎呢。本格推理小說必定有殺人案,查案的主角最常見就是警探。《1367》的作者陳浩基是香港土產推理小說作家,以香港為背景寫推理小說,更揚威海外榮獲日本和台灣的推理大獎,那麼以香港警察當主角也無可厚非。書中的警察是香港皇家警察,那是香港市民還很信任警察的年代,這篇書評應該不會引來抗議吧。

《1367》這個書名是代表兩個年份,2013年和1967年,全書由六篇短篇小說組成,以倒敘形式說故事,從案件中勾劃香港社會的變遷。最有趣是開始第一宗案件,主角神探關振鐸已經是躺在床上昏迷的病人,故事精妙之處是一個昏迷的人又如何查案呢?神探除了有查案的頭腦外,還有不拘泥於程序的正義,當他確定犯人真的犯法時,單是破案沒有足夠證據起訢,他更設下圈套讓犯人踩得更深,總會有辨法把犯人繩之於法。踩界的執法讓讀者看得很爽,不過如果不是罪犯心虛,又怎會這麼易容中計。

寫推理小說的書評很難寫,推理小說知道迷底就不好看,但完全不談及故事內容,評語又變得空洞無物。這本小說屬於本格推理類別,幾個疑兇一堆口供,神探從蛛絲馬跡中找出破綻,解開疑團揪出兇手,讀者理論上有相同的絲索,可以和主角一起推理。案件的設計很巧妙,有刻意誤導讀者的伏筆,不過更有趣是案件融入當年社會大事,例如其中一個故事是廉署主任的兒子被綁票,就是以當年廉署成立警廉衝突作背景。

我不算是推理小說迷,只不過偶然會看一下推理小說,評論寫得好不好只憑主觀感覺。六個故事有四個寫得十分精彩,最後一個故事更與第一個故事首尾呼應,讓讀者明白主角不擇手段破案的原點。另外兩個故事有點沙石,省港奇兵那個案件過份巧合,有什麼理由負責監視的警員能夠自由進出疑犯匿藏的大廈,兇手大開殺界的動機也有點求其。鬼佬兒子綁架案那篇則寫得太過流水帳,成個故事就是跟著綁匪指示走來走去,譴底亦太過容易估了。

Social Choice and Individual Values (2nd Ed.) – Kenneth J. Arrow

早前介紹過《阿羅不可能定理》,雖然是諾貝爾經濟學家撰寫,始終於那是二手的導讀入門,於是找來了阿羅的原著《Social Choice and Individual Values》來看,原著比導讀《The Arrow Impossibility Theorem》還要薄,只有一百二十頁,與說其這是一本書,不如說是一篇長論文。

原著寫得比導讀艱深難讀,最大問題是論文的寫作性質,作者在書中回應其他學者的理論,但只在參考索引羅列出處,不熟悉那些理論的讀者看得一頭霧水。主要論點《阿羅不可能定理》在原著中的名稱為The General Possibility Theorem,則是很枯燥的數學邏輯推理,用first principle去定義social welfare function非常學術,對數學和邏輯有一定程度的要求,不適合一般讀者,還是看導讀簡單易明。

除了理論的推論外,書中的前言和結語中,作者寫下他政治哲學的觀點,反而是這本書比較有趣的地方。很多人誤會這本書反民主又或者支持民主,其實作者只不過是研究一個學術問題,社會中眾人如何理性地得出共識。古代的神權和王權政治是一言堂,可以檢視當權者有否作出理性的決定。現代西方政治是民主和資本主義,兩者分別透過民主程序和市場機制,去找出社會中的共識。市場機制是經濟學的主要課題,而阿羅理論精辟之處,是把民主放入經濟學理性決定的框架內檢視。

功用主義的派系的經濟學家,主張透過計算utilization去決定社會應該如何分配資源。阿羅則屬於反功用主義派,他認為每個人之間的utilization不能放入同一標準來衡量,沒法衡量比較根本無從計算maximization。決定不同人不同意見的方法,只有按每個人的indifference map去作不同選擇的優次排名。阿羅的民主程序假定資訊完全透明,每個人都誠實地按心中意願去排名,沒有策略性投票或含淚投票輸少當贏。這個排名更加不是單一議題單一投票,而是過將所有社會的決策選項排名,理論其實是一個思想實驗多於實際投票操作。

作者在書中舉例子的民主制度,是用來決定社會上的資源分配,是按每個人不同的品味選擇,去分配不用數量的社會資源,人與人之間又如何作出資源交換。例如煙民分多些煙,酒徒分多些酒等。有趣是作者論述民主制度中公平慨念的兩難題,禁慾主義者鼓吹禁煙禁酒,那若果最終政策共識是禁煙禁酒,那酒徒煙民是否可以分多些麵包,去補償他們失去煙酒的損失呢?民主制度的本質,到底是選民品味的選擇,基於他們自身利益作出的決定,還是透過公開辯論,凝聚社會共識的機制呢?除了個人意志外,社會共同體又沒有意志呢?投票本身是尋找共識答案的工具,還是投票本身也有其本然價值呢。作者提出的問題,比他解答的還多。始終這本書不是講政治哲學,關於民主制度的本質,在此只是伴碟小菜,多少篇幅能深入討論問題。

這本小書是政治哲學的經典,買回家放在書架能突顯閣下的知性和讀品味。至於想理解《阿羅不可能定理》的朋友,看導讀版比較適合。